与当日7天期央行逆回购2.55新宝6线路登录%的操作利率的倒挂进一步加深,货币市场利率连续走低

日期: 2019-12-23 18:37 浏览次数 :

5月8日,银行间市场隔夜利率下破1.2%,跌至近四年低位,短期流动性之充裕可见一斑。同时,央行连续通过逆回购操作,实施流动性净投放,再联系到对中小银行“定向降准”,难道政策宽松的日子又回来了?

汹涌的流动性与蹊跷的逆回购,让市场刚刚凝聚的政策取向共识重新变得模糊起来。分析人士认为,在稳健的货币政策取向下,暂时的松或者紧往往都不具备持续性,货币条件积极适应形势变化才能真正做到松紧适度。当前外部环境和市场预期出现新变化,央行连续实施小额净投放,对流动性总量影响不大,但有助于纠正紧缩预期,稳定市场情绪,防范市场异常波动。

分析人士认为,最近外部环境出现新变化,市场预期出现较快调整,即便货币政策操作有所微调也不违背稳健的取向。央行没有搞“大水漫灌”,但面对复杂多变的形势,仍需保持较高的灵活度,出现持续收紧的可能性很小。

5月8日,央行开展100亿元7天期逆回购操作,全部实现净投放,为连续第三日通过逆回购操作实施流动性净投放。

5月8日,央行继续开展逆回购操作,期限仍为7天,交易量100亿元,比前两日减少100亿元;因无央行逆回购到期,全部实现净投放,为连续第三日通过逆回购操作实施流动性净投放。

央行连续三日开展逆回购操作,均未说明开展操作的理由,也没有提及目前银行体系流动性状况。而从各方面表现看,当前货币市场流动性并无明显供求缺口,市场资金甚至供大于求。

从各方面表现看,当前银行体系流动性比较充裕,央行开展逆回购操作的必要性似乎不大。

4月末以来,资金面持续宽松,货币市场利率连续走低,部分期限利率已降至今年来甚至多年来的较低水平。5月8日,银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率DR001加权平均价再跌24个基点至1.15%,跌破1.2%关口,为2015年6月下旬以来首次;7天期回购利率DR007跌8个基点至2.19%,与当日7天期央行逆回购2.55%的操作利率的倒挂进一步加深。从这两项较有代表性的短期市场利率指标上看,当前货币市场上短期流动性较为充裕。

5月8日,存款类机构债券质押式回购利率继续全线走低,其中隔夜品种DR001加权平均利率跌24bp至1.15%,跌破2018年末低点,降至2015年6月17日以来最低水平,盘中最低成交到1.04%,几近跌破1%整数位置;代表性的DR007跌8bp至2.19%,与当日7天期央行逆回购2.55%的操作利率的倒挂进一步加深。

既然短期市场“不差钱”,填补流动性缺口很可能就不是央行开展此类操作的动机所在。

隔夜利率创出近四年新低,7天期利率与公开市场操作利率形成大幅度“倒挂”,无不显示短期流动性处于较为充裕的状态。多位交易员向记者表示,月初资金面持续宽松,在回购市场上融入资金比较容易,需求往往很快就能得到满足。

需要指出的是,月初央行开展逆回购操作的情况本就比较少见,何况短期流动性还如此充裕。再联系到周初“定向降准”举措出台,难免引起市场对政策放松的猜测。

既然短期市场“不差钱”,央行何故要继续投放资金,这有些“蹊跷”。

新宝6线路登录,但应看到,央行连续三日开展逆回购操作总共也就投放了500亿元,对短期流动性总量影响甚小,而建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架是既定安排,单凭这两项就说央行在重新放松货币政策,很难站得住脚。

其实,月初央行开展逆回购操作的情况本就比较少见。月初时点上,流动性一般较为充裕,因月末刚过,财政库款投放增加了流动性,而月初扰动因素少,流动性消耗不多,总量尚处于较高位置。从过去一两年的情况看,央行在月末月初大多不开展逆回购操作,很多时候还通过存量流动性工具到期来回笼流动性。

值得一提的是,此前不久,市场围绕货币政策取向进行了一轮讨论。有不少机构认为,货币政策边际放松已告一段落,更有个别观点认为,货币政策将进入边际收紧的过程。市场预期反复变化,让人始料不及。

不期而至的降准

分析人士指出,稳健的货币政策并不意味着货币条件维持不变,而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节。只有货币条件积极适应形势变化,以适度熨平经济的周期波动,才能真正做到松紧适度。在稳健的货币政策取向下,暂时的松或者紧往往都不具备持续性,对货币政策非松即紧的武断判定很容易犯错。

另值得一提的是,在5月6日央行重启逆回购操作同时,央行还宣布了市场期待已久的定向降准举措。

不过,当前有一点是明确的,面对海内外复杂多变的形势,央行货币政策并不具备持续收紧的基础,同时需保持较高的灵活度,适时预调微调。

在降准传闻被两度辟谣之后,5月6日早间,央行宣布将从2019年5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率。央行有关负责人表示,此次实行较低存款准备金率的对象是聚焦当地、服务县域的中小银行,约有1000家服务县域的农村商业银行可以享受该优惠政策,将释放长期资金约2800亿元。据了解,为稳妥有序释放资金,此次存款准备金率调整将于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位。

应看到,最近外部环境出现了新的变化,特别是市场预期出现了较快的变化,叠加前期市场上出现一些对政策收紧的担忧,股票市场和外汇市场均出现一定波动。4月22日以来,A股市场出现一轮较明显回调。4月下旬以来人民币对美元中间价贬值了553个基点或0.82%。5月6日,离岸人民币一度贬值了超过800个基点。

央行有关负责人表示,此次定向降准着眼于建立政策框架,是贯彻党中央、国务院部署,推进金融供给侧结构性改革的重要举措。市场各方也明白,此次降准与以往的定向降准有所区别。不过,非一般的降准也是降准,加上央行罕见地于早间宣布此项举措,难免勾起市场的猜测。

综合来看,在流动性充裕的情况下,央行连续实施小额净投放,对流动性供求的实质影响不大,也并不能简单视为政策宽松的信号,但可起到纠偏政策紧缩预期、稳定市场情绪的效果。

而就在此前不久,市场还围绕货币政策取向展开一轮讨论。鉴于央行两度辟谣降准、货币市场利率中枢上移,有不少机构认为,货币政策边际放松已告一段落,未来可能逐渐回归稳健中性。

当前持续下行的货币市场利率,再加上蹊跷的逆回购操作、千呼万唤始出来的定向降准,让市场刚刚凝聚的政策取向共识重新变得模糊起来。

没有“漫灌”也不会“大抽水”

分析人士认为,建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架是既定安排,而尽管央行连续三日开展逆回购操作,但总共也就投放了500亿元,对短期流动性总量影响甚小,单凭这两项就说央行在重新放松货币政策,有些夸大其词,但至少说明一点,货币政策没有朝着持续收紧方向发展。

从4月开始,市场悄然修正先前对货币政策的乐观预期。一些市场人士认为货币政策出现了收紧苗头,甚至有观点认为,这种收紧苗头一旦出现很难在短期内逆转。

春节过后,的确出现了一些微妙变化。比如,央行流动性操作频率和力度下降、货币市场利率中枢在2月触底后连续两个月反弹;又比如,货币政策委员会例会新闻稿重提“把好货币供给总闸门”、“在稳增长的基础上防风险”;再比如,4月降准两度被央行辟谣。

然而,4月19日中央政治局会议再次提出,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。货币政策的稳健取向没有变,松紧适度的要求也没有变。

分析人士指出,稳健的货币政策并不意味着货币条件维持不变,而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节,适度熨平经济的周期波动。一季度,经济开局良好,好于预期,信贷和社会融资增长加快,也好于预期,在这一背景下,政策适时预调微调,以适应经济金融形势的变化,本身就是货币政策稳健取向的要求和体现。

最近外部环境出现了新变化,特别是市场预期出现了较快变化,即便货币政策操作有所微调也不违背稳健的取向。

还应看到,稳健货币政策保持松紧适度的“度”,主要体现为总量要合理,结构要优化。近期逆回购操作力度不大,短期流动性更多是受到季节性因素影响,后续在缴税等因素影响下,预计会有所收敛,流动性总量没有超出松紧适度的范围。对中小银行“定向降准”更是优化结构的切实体现。

分析人士认为,央行无意造就流动性泛滥的局面,没有搞“大水漫灌”,但面对复杂多变的宏观形势,仍需保持较高的灵活度,出现持续收紧的可能性很小。短期在流动性暂时较为充裕的情况下,央行连续开展小额净投放,既释放了纠偏信号,也有助于稳定金融市场预期。