投资人判断一家公司能力的根据是品牌价值,新宝6线路登录三只松鼠销售额为5.08亿元

日期: 2019-12-27 12:24 浏览次数 :

七年时间,完成了零食独角兽的进化与蜕变。

又一家零食企业登陆资本市场,加上还有一家尚在IPO排队中,主流零食企业几乎都已登陆资本市场,国内零食企业迎来了“人生巅峰”。

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这家2012年创立的公司,2018年实现70亿元收入,妥妥的零食界“坚果一哥”,并且即将成功IPO登陆创业板。

日前,国内营收规模最大休闲零食企业三只松鼠(300783.SZ)正式登陆A股,上市首日市值已达到84.77亿元。

​​上市过程一波三折的网络零食巨头三只松鼠在近日被拍板IPO,终于尘埃落定,平时我们作为三只松鼠的消费者,而现在有机会成为它的投资者。对于它的前世今生,你又了解多少?其中的投资机会是否值得挖掘?

但对投资人来说,这一切可能只是看起来美好,三只松鼠有其难以逃脱的宿命。

随着人们消费能力提升,健康化需求增强,以饼干、巧克力、糖果等西方零食为主要产品的西式零食企业开始走下神坛,取而代之的是一批本土零食企业迅速崛起,并开启了本土休闲零食发展的“黄金十年”,其中,尤以电商零食发展最为迅猛,并带动一批本土零食企业上市,而随着行业龙头三只松鼠的IPO,几乎可以说整个行业走上了“人生巅峰”。不过,随着人口红利下滑,流量红利远去,本土休闲零食又将如何收获下一个高增长的十年?

1、曲折的上市之路

01 高价同质化产品的命运

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2012年,三只松鼠成立于安徽芜湖。最开始从5个人的创业团队做起,到了2014年就实现了全年网络销售额10亿元的目标。

食品饮料领域,投资人判断一家公司能力的根据是品牌价值,其决定了消费者心智份额,以及在此基础之上的定价能力,而定价能力最终决定了一家公司的盈利。

休闲零食“黄金时代”

2016年,在淘宝双十一当天,三只松鼠销售额为5.08亿元,在天猫全品类商品中排名前七位。

因此,我们常看到雀巢、伊利、可口可乐等食品饮料公司,每年在各种渠道疯狂投入广告和品牌活动来打造品牌忠诚度,拉动消费。

近年来,在人口红利、国民收入增加、健康需求提升等推动下,来伊份(603777.SH)、盐津铺子(002847.SZ)、桂发祥(002820.SZ)等一批零食企业纷纷上市,更重要的是,随着电商的高速发展,发展时间短暂的电商零食也迅速追上,甚至实现反超,百草味、三只松鼠先后登陆资本市场,良品铺子也在IPO排队之中。

有了之前的业绩基础,公司开始在2017年3月开始报送首份申报稿,打算在创业板上市。但是在2017年的上会前夜,三只松鼠因为尚有相关事项需要进一步核查而取消了审核。从此IPO之路就像泥牛入海,而遥遥无期了。之后一直到2018年6月25日,证监会官网才显示三只松鼠又重新进入了IPO排队阶段。截止到5月16日接受上会审核,已经历时俩年多了,不过好在6月12日可以进行IPO了。

品牌虽然是无形资产,但如果不花钱维护打磨,持续的提升心智份额,消费者对这些产品的认知就会逐渐折旧,最终消失。反之,大量的广告和营销投入,则提升了产品溢价能力。

根据亿邦动力研究院发布的《2018中国休闲零食新零售研究报告》,从2005年~2014年,全国休闲食品行业年均复合增长率为17.2%,小品类休闲食品行业年均复合增长率为22%。预计到2020年,休闲零食整体市场规模接近2万亿元,蕴含着巨大的增长空间。

其实早在成立之初,就吸引了IDG资本150万美元A轮投资;2013年再获得600万美元B轮融资,领投方为今日资本、IDG跟投;2014年完成C轮融资,今日资本和IDG共投资1.2亿元;到了2015年9月16日,三只松鼠宣布获得3亿元的第四轮融资,总体估值达到40亿元。

这也就是食品饮料行业在过去十年横扫A股的神奇闭环:

商务部发布的《消费升级背景下零食行业发展报告》称,随着消费升级步伐的加快,新兴零售渠道快速兴起,零食行业发展步入快车道,呈现“快、广、多、变”的特点,成为未来快速消费品市场中最具前景、最具活力的行业。《报告》显示,2006~2016年的10年期间,零食行业总产值从4240.36亿元增长至22156.4亿元,增长幅度达422.51%。到2020年,零食行业总产业规模预计接近3万亿元。在互联网浪潮的助推下,零食电商也开启了快速增长。《报告》称,零食品类通过线上电商模式加速了市场渗透率,培育和提高了消费人群的购买习惯,零食占线上食品销售近30%。

而现在三只松鼠IPO,拟公开发行不低于4000万股,不低于发行后股份总数的 10%,募资14.37亿元,目的在于全渠道营销网络建设项目;供应链体系升级项目;物流及分装体系升级项目。

品牌消费品凭借定价能力获取超额利润,然后将利润再投入,进一步提升品牌力和定价能力,最终形成正向循环。所以,通常食品饮料行业的毛利率相对较高。

2016年~2018年,三只松鼠分别实现营业收入44.23亿元、55.54亿元和70.01亿元,净利润2.37亿元、3.02亿元和3.04亿元,营业收入分别同比增长116.47%、25.58%、26.05%。2019年一季度公司营收、净利润分别为28.68亿、2.49亿元,分别同比增长27.17%、6.95%。

2、公司基本业务介绍

不过,研究了三只松鼠后,我们发现零食这个细分市场似乎是个异类,毛利率低得无法描述:新宝6线路登录 3 为什么毛利率这么低,尤其是三只松鼠竟然只有28.25%?其实,这是三只松鼠主业的特色:

另一家同类企业,良品铺子招股书显示,其2015年、2016年、2017年、2018年上半年营收分别为31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元和30.35亿元。2016年、2017年分别同比增长36.20%和26.45%。2015年、2016年、2017年、2018年分别实现归属于母公司所有者的净利润3232万元、6729万元、1.13亿元、1.12亿元,分别同比增长118.16%和14.66%。增长速度令众多行业难以望其项背。

其实三只松鼠是一家互联网休闲食品零售企业,主要通过天猫商城,京东,唯品会等网络电商平台,进行自有品牌和第三方进口休闲食品的销售,主要产品覆盖坚果,零食,果干等等。

几乎所有坚果品类的单位重量成本价格都接近上百元,但对消费者来说,它又不是刚需品种。坚果玩家的困境在于:售价定低了,利润率难以保证;售价定高了,由于行业同质化严重,同样卖不动。

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所以,虽然同样是食品饮料行业,无法实现差异化的三只松鼠,毛利率在未来不存在大幅提升的空间,这可以说是这个细分市场的宿命。

大健康、电商加持

从公司2017,2018年财报的数据看,几大主营产品占营收的比重都发生了较大的变化。2017年到2018年期间,坚果的营收比重从63.38%下降到了52.97%,同时零食占营收比重从25.47%上市到35.80%,其他品类虽然有所变化,但是变动的程度较小。

为了摆脱坚果行业的低毛利宿命,三只松鼠正在不断降低坚果产品占比。

中国零食产业快速发展背后是其自身特点决定的,相比过去饼干、巧克力、糖果、油炸薯片等传统西式零食,由于被认为不够健康,逐渐被大量年轻消费群体所抛弃,取而代之的则是以坚果为主的本土休闲零食,近年来崛起的本土零食主要以坚果炒货为代表,这恰恰迎合了大众的饮食健康需求,从品类属性而言,坚果作为大自然生产的天然食材,本身对消费者就具备了天然、健康的背书效应。美国食品药品监督管理局发表声明称,每天吃坚果42克,可缓解精神压力,经常吃坚果能降低心脏病的发病风险。国家卫生计生委发布了最新《中国居民膳食指南》也多次将坚果与籽类食品列入日常膳食结构表中(每人每天推荐食用量为25克~35克)。

而从三只松鼠近几年的营收增速趋势来看,2019年可能会达到100亿元的营收大关。

不过,这还不是三只松鼠问题的全部。

当然,虽然有两大风口助推,但对于身处其中的企业则并不总是一帆风顺,三只松鼠IPO就经历了一波三折。对于IPO道路上的曲折,三只松鼠创始人、董事长章燎原虽然在上市庆功会上笑言“吃着零食就过去了”,但事实上,章燎原也曾为企业食品安全、突破增长瓶颈等问题一度彻夜难眠,常常与投资人就企业发展聊到深夜。

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02 过气网红的高额引流支出

峰瑞资本创始人李丰表示:“三只松鼠在2017年经历了持续增长问题、公关危机,第一次接触资本市场的挑战,从投资人到管理层都很焦虑。”

2016-2018 年度,公司主营业务收入占营业收入的比例分别为 99.68%、99.59%、99.67%,保持稳定趋势,公司营业收入的年复合增长率为 25.82%。同时净利润从2014年的亏损1286万元到2018年盈利3.04亿元,在2015年就实现扭亏为盈。

上面毛利率对比中,我们拿当过参照物,低毛利率可能是两者的相似点。但这两家公司的不同之处也非常大,三只松鼠的渠道几乎完全依赖淘宝店和其它电商渠道,而洽洽则主要是线下渠道和分销。

在业界看来,电商零食产业还是一个很年轻的行业,很多问题都要靠身处其中的企业自己摸索,并且同样要面对食品行业的共同难题——食品安全。这也是诸多此类企业需要面临的挑战。

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洽洽线下渠道凭借门店本身构成流量入口,虽然前期耗资巨大,但后期却形成相对稳定的投入。

告别红利,不进则退

同时从三只松鼠的营收规模来看,2017,218年28.92%,28.25%的毛利率,较2016年的30.20%变动不是十分明显。根据公司资料上显示,毛利率下滑的原因是:公司销售模式的改变,入仓模式的收入占比提高导致毛利率略有下降;公司拓展零食品类,且对零食促销力度不断加大,以加强公司在零食品类的市场地位。总结一下就是公司采用产品入仓模式可能会造成库存积压,和营销费用的支出加大导致毛利率下滑,观点还是较为中肯的。

而三只松鼠的线上渠道,好处是初期无需大量资本开支,这也是其收入四年增长六倍的秘密。这一切可以依赖广告和引流投入迅速完成,但缺点也随之而来:

登上巅峰之后,本土休闲零食面临的挑战却日益严峻,随着人口红利衰退、电商流量红利减弱,这对依旧小而散、同质化竞争严重的零食电商行业却并非好消息,这意味着休闲零食市场告别高增长,市场规模增速放缓,休闲零食企业可能进入“大鱼吃小鱼”的博弈之中。

3、后流量时代,新的增长点在哪?

线上渠道的流量,随着互联网红利的结束变得奇贵无比。

国海证券《2018年休闲零食行业深度报告》显示,仅就2017年的统计数据来说,休闲食品行业聚集了2700多个玩家,不过在这些玩家中,至今尚无一家百亿级企业。

从招股说明书上看,三只松鼠的营收主要通过天猫,京东等电商平台来实现。2018年以后,电商流量红利的时代基本已经结束了,线上的获客成本甚至比线下还高。而2017年双十一购物节,三只松鼠全部渠道销售业绩是5.22亿元,只比2016年双十一多了0.14亿元,而以前网络平台的增速都是翻番的大幅增长。而同类公司中的洽洽,来伊份,良品铺子都通过线下经销商,或者加盟的方式进行开拓市场。

最终产生的结果则是,在极其相似的毛利率水平下,三只松鼠的毛销差仅为洽洽食品的一半。也就是说,在扣除成本和销售费用之后,三只松鼠只能实现7.4%的毛销差。新宝6线路登录 8 在运营效率接近的情况下,更低的毛销差不可避免的使得三只松鼠的2018年的净利润率仅为4.3%,而洽洽食品的净利润率则接近10.5%。

三只松鼠、良品铺子、百草味等加快发展步伐,否则不进则退。这种情形下,上市融资或许是助推快速发展,建立行业优势的重要举措。

面对电商平台的增长乏力,那么公司未来的增长点可以通过哪些方式实现呢?总的来说可以归纳为以下三点:一是行业市场规模增长带给公司的增量。二是通过研发设计,继续加深“三只松鼠”坚果品牌在消费者心智中的地位。三是发力线下模式,抢食市场蛋糕。

这几乎是每个风靡一时的网红淘宝店难以避免的宿命:

新宝6线路登录,CIC灼识咨询执行董事朱悦向第一财经记者表示:“IPO虽然是零食企业孜孜以求的一个高点,但同时也是寻求下一步增长的必占高点。第一,互联网零食品牌毛利和净利相差太多,运营成本较高的情况下,急需通过上市来补充现金流以帮助其运营。第二,互联网零食品牌几乎都采用贴牌加工+销售的模式,产品同质化严重,也使得它们在产品定价方面没有很高的议价权,而通过上市融资,使得自己的产业链向上游衍生,是许多品牌的下一步发展方向。”

首先是行业市场规模的增长。根据中国食品工业协会的统计数据,我国休闲食品行业年产值由2004 年的 1,931.38 亿元增长至 2014 年的 9,050.18 亿元,年均复合增长率达到 16.7%,

网红淘宝店的流量焦虑,随着品牌“人到中年”而与日俱增;但是流量总量并未改变,流量价格疯狂增长之下,唯一受益者是阿里巴巴这样的流量地主。

在告别市场红利后,资本也对休闲零食业冷静了许多。

预计 2015-2019 年仍将保持高速增长,由 2015 年的 10,589.62 亿元增长至 2019 年的19,925.28 亿元,年均复合增长率超过 17%。

在资本的重金投入之下,这个问题几乎被掩盖。一旦潮水褪去,诸多互联网+消费品公司几乎面对同样的困境。

朱悦认为:“资本对于零食行业,尤其是互联网+概念下的零食品牌的热度相较于前几年已经下降很多,投资趋于理性,并且更关注公司的运营及盈利情况。在一级市场上,由于此类公司通常是采用轻资产的模式,而产品又因为贴牌加工的原因并不被自己所把握,导致很多时候,资本方很难对其有很高的把控。同时,类似于食品安全的爆雷事件,很容易在资本市场上引起极大的反应,因此,二级市场对这类标的的选择和投资也更为冷静。”

然后切入到细分领域的坚果炒货板块,从2007至2017年间,坚果炒货行业年产值从 283.1 亿元迅速增长至 1,214.0 亿元,年均复合增长率达 15.7%。

那么,假如三只松鼠不买流量行不行?不行,我们上面提到过,品牌美誉度和偏好都随着时间流逝不断折旧,定价能力逐渐下滑。反之,不断投入的流量成本,会吃掉一家消费品公司几乎全部的盈利能力。

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2016 年-2018 年,三只松鼠来自电商收入占总收入比重分别为95.46%、93.92%

渠道为王

(资料来源:中国食品工业协会,三只松鼠招股说明书)

以及86.67%,其中通过天猫获得的收入占总收入比重分别为72.44%、66.97% 和57.26%,可以说非常集中了。

随着流量红利爆发时代过去,零食业将如何继续保持高增长?

而坚果又可以分为诸多细分种类,比如杏仁,腰果,开心果,碧根果,夏威夷果,核桃。因为中国盛产核桃,所以人均消费量较其他国家高出很多,对于其他种类的坚果还有很大的增长空间。和其他主要经济体对比来看,我国主要坚果品种的人均消费量显著低于美国、日本等国家以及全球平均水平。

为摆脱单一渠道依赖,三只松鼠上线手机APP,也在建设线下门店。2016年9月其第一家线下零售门店,“三只松鼠投食店”在芜湖开业,目前已涉及安徽、江苏、浙江、四川等地区,未来5年松鼠投食店将增至1000家。

有业内人士指出,第一,众多“吃货”推动下,国内零食产业市场规模达到2万亿,去掉方便速食,休闲零食大约有1万亿市场规模,依旧蕴藏巨大机会;第二,越来越多的消费者爱上零食的同时,也在不断对零食提出更高的需求,也就是消费升级,这也会倒逼企业供应链改革,如果改革到位,还可以获得更多消费者认可,占据更大市场份额。第三,中国地域广阔,市场很大,但零食行业还存在小、散、乱等问题,很多消费者并不是那么方便获取有品牌、有质量保证的零食。因此,用数字化技术重构供应链,完善物流仓储体系,进一步降低流通成本,让更多消费者可以很便利地获得高性价比的健康零食,这也是一个巨大的机遇,此外还有广阔的海外市场值得业者去挖掘。

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棋到中局,资本支持下的互联网新贵才发现,最开始避开线下渠道重资产布局的设想,原来是一种妄想。

在互联网流量红利衰退的当下,要继续获得更多用户,必须线上线下两条腿走路,去占据更广阔的市场。当然,无论是对内渠道下沉进入三四线城市,还是对外出海进入东南亚乃至欧美,本质上都是在建立更广大的销售渠道,而落实到具体举措上,构建完善的供应链体系必不可少,这将决定企业未来的产品竞争力。

所以休闲食品行业规模的增长会使业内公司长期受益,同时三只松鼠也会搭乘行业增长的顺风车。

03 品控挑战叠加资金饥渴

面对行业越来越激烈的竞争,朱悦表示,零食企业要想在下一步的竞争中生存并超越对手,差异化一定是必不可少的概念,只有寻找到自己的特点,才能说好这个资本故事和商业逻辑。另外,随着消费互联网红利逐渐消失,如何拥抱新零售概念,将会是零食企业下一步考量的关键。比如三只松鼠已经开始推出其线下概念店“三只松鼠投食店”,通过线下的品牌形象建立,进一步加深消费者对于品牌的理解,将能够为未来的发展带来新的机遇。

再说提升“三只松鼠”的品牌力,从而增强公司产品的黏性。投资者和消费者都明白“品牌消费”这个词汇的涵义,通常来说,有较高品牌知名度的企业在食品安全、品质等方面投入了大量的资本和人力,对于产品服务的质量和价值有较强的背书效应,这对于关系到消费者切身利益的休闲食品行业来说至关重要。同时,品牌的塑造需要企业的长期投入,新进入者将面临较大的资源及时间成本,对其市场竞争力形成制约。

坚果品类对三只松鼠业绩有较大影响,而这又是一种加工、存储过程中容易霉菌超标的产品,三只松鼠也曾经因此被国家食药监总局点名。

为了提升消费体验,加速线下布局,打通线上线下成为零食电商巨头们重点布局的方向。良品铺子方面表示,随着线下门店模式成熟,今年起会加大线下门店的开店速度,预计新增500家门店。在良品铺子看来,线下店比线上渠道能更好地占领市场,线下的顾客体验优于线上。

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2017年8月15日,国家食药监总局官网公布:三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果被检出霉菌不合格,其检出值为70

一家零食电商负责人向第一财经记者表示:“相比很多行业,休闲零食电商渗透率相对较低,还有很大增长空间,而随着线上流量红利减弱,通过布局线下可以更好为线上导流,对推动零食电商行业新一轮增长具有重要意义。”

而以“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小贱”三个人物形象为代表的“三只松鼠”品牌已经深入消费者的心智,直接将坚果和三只松鼠定位在一起,保持了持久的消费者黏性。而品牌效应及客户粘性是进入休闲食品电商行业的主要壁垒之一。

CFU/g,超出国家标准1.8倍。

此外,进军海外市场也是趋势之一。近日,洽洽食品宣布在泰国投资约5亿元人民币建设的工厂投产,尽管近年来洽洽、三只松鼠等中国零食企业加速了出海的步伐,但海外建厂还是第一次。

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这并非三只松鼠首次出问题,2016年有媒体将数批三只松鼠品牌瓜子送交第三方检测机构检测,结果显示三只松鼠奶油味瓜子(批次为SS2015120122350134819)甜蜜素含量超标,甜蜜素含量实际检出值6.7g/kg,高于规定的6.0g/kg。

据洽洽方面向第一财经透露,洽洽泰国工厂总投资额5亿元人民币,一期已建成两条葵花籽类产品的自动化生产线,投产后年销售额预计在10亿泰铢(约合人民币2.25亿元)左右,年利润预计达1亿泰铢(约合人民币2252.6万元);二期将引进国际先进的坚果类产品生产线,开拓坚果加工、贸易、品牌、分销业务。

同时研发支出占营收的比重越来越大,其中从事品牌设计的员工人数占研发总人数比例达到了三分之一,可见公司对自身品牌的打造,维护都足够重视。而这些正是品牌消费类公司的核心竞争力之一。

加上之前被消费者起诉至法院的多次品控问题,三只松鼠的坚果代工也在向投资人发出信号:在供应链上试图省下的钱,最终还是会以各种方式体现在产品的品质上。

食品产业分析师朱丹蓬向第一财经记者表示,一方面,随着国内人口红利减退,零食企业迫切需要寻找新的增长点;另一方面,国家“一带一路”等政策红利推动下,越来越多的企业开始向海外谋求新的增长点。但大多是通过出口贸易形式,洽洽此次海外建厂布局,有望给中国零食企业出海探索一条新的发展道路。

三是逐渐布局线下流量带来的增量。从公司近三年的销售模式看,线上营收的规模占比开始逐渐下滑,而线下营收占比增速明显,从2016年的3.18%快速增长到10.76%。单从线下营收增速分析,从16年的1.41亿元到17年的2.51亿元,同比增长78%。但是从2018年同比增速接近200%。

供应链上省钱,也映射出三只松鼠缺钱的现实,不信我们对比一下2018年的自由现金流:

如何进一步培育当地消费者的中国零食消费习惯也是中国零食企业亟待解决的问题。根据尼尔森市场研究机构的统计,全球约45%零食消费在欧洲,33%在北美。而零食消费最大的区域市场欧洲最受欢迎的零食则是含糖类零食,如巧克力、硬糖果、口香糖等,贡献了在欧洲近三分之一的零食消费份额。对于国内零食类企业而言,这些并不是擅长的领域。因此,对海外消费者进行消费教育成为零食企业出海布局的重要任务之一。

由此可见,伴随互联网红利时代的慢慢终结,三只松鼠在业务模式上也慢慢做出了调整:开始抢占线下市场的增量,而线下营收的结果也让人颇为满意。

洽洽食品48亿营收实现了5.6亿自由现金流,比率为11.7%;

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三只松鼠70亿营收实现了3.9亿自由现金流,比率为5.6%。

所以在品牌消费的时代背景下,三只松鼠通过线上,线下双重布局的战略来提升公司知名度,扩大营收规模都是消费类公司的必经之路,同时也是明智之举。而对于公司IPO发行认购,不但可以吃到打新红利不说,后期还可以通过公司业绩增长来提升估值水平,按照公司一季度净利润2个多亿,预计19年全年净利润在8亿左右,给到行业35X平均市盈率水平,上市合理市值大概在280亿附近。这么一家网红品牌公司,消费者喜欢,想必投资者也更加喜欢。

在消费品行业中,三只松鼠这个现金流水平是极差的。要知道无论是伊利、茅台这样的消费品巨头,还是涪陵榨菜、海天味业这样的调味品佐餐食品,都实现了极佳的自由现金流及增长,哪怕是低毛利的洽洽食品,也要高出三只松鼠一倍。

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消费品公司之所以受到A股投资人热捧,极其重要的原因来自于中国消费品的三大特质:

​​​​

强大的上下游议价能力,和由此带来的充足现金流;

中国巨大的统一市场,使得消费品公司可以保持高速增长;

区别于竞争对手的强大品牌,形成长期垄断和持续性。

而三只松鼠,在这三方面都存在缺陷:

议价能力问题:三只松鼠对上下游议价能力相对缺乏,电商巨头把握了流量入口,这使得三只松鼠缺乏实现充足现金流的必要条件;

市场问题:坚果品类的天花板较低,使得三只松鼠早早开始了多品类经营,品牌认知度和引流投入又被大幅稀释;

持续经营问题:与恰恰等同行的同质化竞争,使得这个品牌的持续性同样存在疑问。

在这种情况下,三只松鼠现金流表现欠佳,盈利持续性受挑战,几乎是必然的结果。叠加之前频繁爆出品控危机,三只松鼠在之前IPO过程的一波三折也就不难理解。

04 IPO实现胜利大逃亡?

三只松鼠是峰瑞资本创始人李丰的得意之作,其主导了IDG对三只松鼠前三轮全部投入,而李丰自立门户之后成立了峰瑞资本,仍坚定不移的继续投入最后2轮。新宝6线路登录 16 这两大投资者的七年坚守,最终解脱的道路只能是IPO。

2018年三只松鼠收入超过70亿,净利润率为4.34%,假设能够享受40倍PE估值的话,三只松鼠的市值应该可以达到122亿左右的市值水平。

虽然只要成功度过解禁期,创始人和投资人就可以因此赚的盆满钵满;不过,正如前文所说,三只松鼠现在的品牌压力和流量焦虑,都是接下来几年中会面对的巨大挑战——而在盈利能力承压的情况下,实现原始股东天量解禁的同时能否维持这个估值,同样是一个巨大的问号。

头图来源:123RF

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